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　　在经历长达2.5个月、幅度高达20%至25%的深度回调后，黄金三天连涨 ，重返4300美元上方
，正站在关键转折点上
。

　　6月15日，巴克莱与花旗两大机构同日发声 ，前者明确喊出“是时候增加黄金敞口
”
，后者则将3个月金价目标价从4000美元/盎司上调至4500美元/盎司。两家机构的共同判断：此轮调整更像是一次价格重置，而非牛市终结 。

　　触发这一轮乐观预判的核心催化剂 ，是美伊两国宣布将于本周五正式签署谅解备忘录（MoU）
。

　　据花旗研究，这一事件有望推动霍尔木兹海峡贸易流于7月中下旬基本恢复正常
，油市将重新聚焦疲软的供需基本面——花旗将2026年三季度至2027年布伦特原油预测分别下调至75美元 、70美元和65美元/桶（此前预测为110美元
、90美元和80美元/桶）。

　　花旗认为，地缘政治紧张缓解后 ，通胀压力将趋于减轻
，此前拖累金价的关键宏观逆风或将逐步消退 。花旗同时维持6至12个月5000美元/盎司的看涨预测，但提示金价仍面临较大波动风险
。

　　巴克莱则从汇率、股票策略及衍生品三个维度全面复盘本轮下跌。该行认为 ，美元走强约2.5% 、标普500指数涨逾10%的双重压制
，叠加拥挤多头仓位集中出清，共同酿成了这场急速调整 。

　　但中期支撑完好无损：通胀居高不下
、政策不确定性持续、各国央行储备多元化的战略需求 ，一旦地缘政治压力趋稳
，上述因素将重新主导金价走向
。

　　据巴克莱估算，美国CPI每上升1个百分点 ，黄金价格约上涨5%
，这一通胀传导机制将构成本轮反弹的核心动力。

　　此外，据世界黄金协会（WGC）周二发布的2026年央行黄金储备调查报告 ，在74家受访央行中，45%表示计划在未来12个月内增加黄金储备
，创下该调查自2018年启动以来的最高比例，仅有1%的受访机构表示计划减持 。与此同时 ，89%的受访者认为全球央行黄金储备总量将在未来一年内继续增加
。

　　WGC全球央行业务负责人Shaokai Fan表示
，金价的下跌正在为部分央行提供入场机会。他指出，2025年曾有多家央行反映价格偏高 、希望等待更合适的买入时机 ，而当前的回调或许正是这一窗口 。

　　美伊谅解备忘录：关键催化剂登场
，油价预期全面逆转

　　据花旗研究，美伊谈判的突破被视为今年最重要的大宗商品市场事件之一。花旗指出 ，目前市场已消化签署的消息本身
，但尚未充分定价霍尔木兹海峡流量在中期持续恢复的情景——否则，当前原油价格应较现水平低约10至15美元/桶 ，这意味着油价仍有进一步下行空间
。

　　花旗基准情景（概率60%）为：MoU正式签署后谈判持续推进
，油市到2027年将出现约400万桶/日的纸面供应盈余，原油价格届时大概率跌破70美元/桶。花旗同时设定了两个尾部情景：牛市情景（概率20%）为局势短暂缓和后再度爆发冲突；熊市情景（概率20%）为阿联酋
、沙特及伊朗产能快速爬坡叠加俄乌停火协议落地 。

　　油价回落的溢出效应直接利好贵金属
。花旗认为 ，中东冲突带来的能源通胀冲击是此前金价承压的重要根源之一——高油价推升通胀预期，进而迫使央行维持鹰派立场、压制实际利率下行空间。随着油价压力减轻
，这一传导链条有望逐步反转，为金价打开上行通道 。

　　巴克莱：此轮调整是“重置” ，不是终局

　　据巴克莱研究
，2024年1月以来黄金累计涨幅超过100%，在今年1月冲高至约5500美元/盎司后 ，随即经历约25%的回调
，将价格拉回至2025年11月水平
。

　　巴克莱指出，考虑到此前技术面高度延伸 、相对宏观因素（尤其是实际利率）存在明显超涨 ，本轮调整并不令人意外。

　　从估值角度看
，巴克莱团队表示，金价已回归该行公允价值模型估算的约4150美元/盎司区间 。该模型将美国CPI
、标普500、美元指数和央行购金需求列为金价的四大核心驱动因素
。

　　今年以来 ，美元与股市联袂走强
，对黄金构成负面压制；与此同时，部分新兴市场央行为稳定本币 、在中东冲突期间出售黄金储备 ，带来额外卖压，进一步压低了金价。

　　在期权市场层面
，据巴克莱衍生品策略团队，市场仓位和期权定价指标已从年初极端水平显著正常化 。

　　最值得关注的是：看涨期权隐含波动率已从年初深度溢价逆转为近十年最低水平 ，而看跌期权偏度则因对冲需求回升
，升至近十年高位
。这一结构性转变意味着，通过期权捕捉上行不对称收益的性价比已大幅提升 ，市场情绪的整体出清也为新一轮上行奠定了更健康的技术基础。

　　通胀长尾效应：金价最强力的结构支撑

　　巴克莱将美国通胀视为黄金中长期走势的主导变量 。

　　其模型估算
，美国CPI每上升1个百分点，金价约上涨5% ，这意味着中东能源冲击对CPI的累计推升效应
，即便在油价最终回落后，也将以持续性通胀的形式长期嵌入金价的上行逻辑。

　　在更宏观的结构性视角下 ，巴克莱认为多重长期利好仍完好无损
。

　　其一
，去美元化趋势持续演进，逐步侵蚀美元储备需求。

　　其二 ，发达市场央行长期倾向于容忍略高于目标的通胀水平，将持续侵蚀法币购买力 。

　　其三
，财政赤字扩张与关税政策带来的货币贬值预期，赋予黄金超越历史相关性的额外溢价支撑
。

　　全球央行购金意愿创记录新高

　　央行购金数据同样显示 ，结构性需求依然稳固。

　　据世界黄金协会（WGC）最新数据
，2026年一季度央行黄金购买量（以盎司计）环比增长17%，以美元计则因金价高企环比大增38% 。在74家受访央行中 ，45%表示计划在未来12个月内增加黄金储备
。

　　一季度主要买入方为波兰和乌兹别克斯坦央行
，全球最大稳定币发行商Tether亦持续加仓，一季度购入12.6吨 ，总储备升至154吨
，买入规模位居全球第四，超越多数主要央行。土耳其和俄罗斯则因稳定本币需求出现大规模净卖出 。

　　巴克莱认为 ，随着地缘政治紧张趋稳
，此前出售黄金储备的新兴市场央行有望重启增持
。

　　在74家受访央行中，74%的受访者认为 ，未来五年内美元在全球储备中的占比将出现中等程度或显著下降；与此同时，受访者普遍预计欧元和人民币的储备份额将基本维持不变
，而黄金持有量则将继续上升。

　　在持有黄金的核心动因方面，危机时期的表现、投资组合多元化以及通胀对冲位列前三 ，地缘政治风险对冲与储备多元化政策亦被频繁提及 。

　　Shaokai Fan表示
，政治风险“确实是央行当前关注的重点议题 ”
。