股指：指数宽幅震荡
，市场情绪回落

　　（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）

　　上周 ，A股宽幅波动
，Wind全A下跌1.44%，日均成交额2.79万亿元 。中证1000下跌1.66%  ，中证500下跌1.76% 
，沪深300指数下跌0.82% ，上证50上涨0.87%
。银行和非银金融板块在指数宽幅震荡过程中体现出了防风险的特点 ，拉动上证50指数周内走强。市场整体情绪则出现阶段性回落，融资余额周度下滑470亿元 。

　　近期
，A股市场内部分化加大，科技板块一路走高的背景下 ，非科技板块低位震荡
。如果仅从中位数角度来看
，似乎市场的赚钱不佳。但是，由于科技板块所占权重逐步加大 ，且受到的关注远远超过非科技板块
，A股中位数涨跌并不能如实反映赚钱效应，从多板块加权的角度来看 ，A股整体表现稳中有声
，尤其是成长性强 、现金流稳定的个股，在2025年以来持续相对宽基指数获得超额收益 ，体现了极强的赚钱效应
，这与之前的几年形成鲜明对比 。

　　A股市场板块间的强弱基本反映了基本面情况
。本轮经济复苏与以往最大的不同在于它是由科技创新与高端制造引领。从成长性看，2026年一季度以AI为代表的科技制造业和有色等周期板块增速迅猛 ，其中电子
、有色等一级行业营收同比均超30%；而房地产业链、农林牧渔 、食品饮料等板块营收和净利润同比数据相对偏弱 。此外，未来政策端仍将继续加码“新基建
、科技自强和能源安全”等领域
，上述题材的分化在短期内可能仍将持续。对普通投资者而言，当前热门题材具有高成长、高估值的特点 ，单纯持有多头可能面临较高的波动
，体验感欠佳
。因此，可以考虑在持有多头的同时 ，使用卖出看涨期权进行备兑
，对冲交易风险。

　　国债：资金边际收紧，债市偏空震荡

　　（朱金涛 ，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）

　　1 、债市表现：本周债市整体偏空运行
，10年期国债活跃券收益率由上周的1.72%最高上行至1.75% 。一是本周资金面整体偏紧，DR001和DR007均上行至1.4%以上
。二是本周公布的5月进出口数据超预期强劲 ，同时PPI同比涨幅超市场预期
，对债市形成利空。截止06月12日收盘，2年
、5年、10年 、30年国债收益率分别收于1.29%、1.48%
、1.74%、2.22% ，较06月03日分别变动5.59BP 、4.99BP
、3.15BP、2.20BP 。截止06月12日收盘，TS 、TF
、T、TL主力合约分别收于102.532元 、106.115元
、108.82元、113.3元
，较06月05日变动分别为-0.10% 、-0.29%
、-0.37%、-0.58%
。

　　2 、政策动态：本周中国央行开展11120亿元7天期逆回购，因同期共有2262亿元7天期逆回购到期 ，本周实现净投放8858亿元。下周（6月15日—6月18日）央行公开市场将有7190亿元7天期逆回购到期 。6月12日
，央行发布公告称，将在15日以固定数量、利率招标
、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作 ，期限为6个月（183天）
。鉴于该期限品种当月有6000亿元到期量
，本次6个月期买断式逆回购操作为等量续作。此前，6月5日进行了5000亿元3个月买断式逆回购操作 ，净回笼3000亿元
，为央行连续4个月净回笼3月期买断式逆回购 。本月，还将有3000亿元中期借贷便利（MLF）到期
。截止06月12日收盘 ，R001、R007 、DR001
、DR007分别收于1.45%、1.46% 、1.42%
、1.46%
，较06月05日分别变动6.08BP、7.18BP 、7.54BP
、7.29BP。

　　3、债券供给：本周，政府债发行6335亿元 ，到期量2412亿元，净发行3923亿元
，其中国债净发行2192亿元，地方债净发行1731亿元 。下周发行计划显示 ，国债净发行-2746亿元
，地方债净发行187亿元，二者合计净发行-2559亿元。本周 ，新增专项债发行1093亿元
，截止本周，专项债累计净发行16047亿元 ，发行进度36.47%
。

　　4 、短期展望：短期来看
，尽管宏观数据对债市形成一定扰动，但通胀数据的回升并未改变货币政策基调 ，债市利多充分演绎之后
，面临的利空同样有限，国债收益率大幅上行或下行的概率均偏低。

　　宏观：出口保持韧性 ，通胀如期回升

　　（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）

　　5月出口保持韧性
，AI硬件需求激增，有效推动出口增长 。5月计算机及零部件出口同比增幅从4月的47%进一步加速至66% ，创2010年以来最快增速；集成电路出口同比激增111%
，创下2013年以来最大单月涨幅
。自动数据处理设备出口同比大幅飙升66.1%，高科技产品整体增长50.9%。进口端同样表现强劲 ，韩国对华半导体出口在5月同比增长逾200% 。展望下半年
，出口或将保持韧性
。一方面，油价高位背景下 ，中国的产业链优势可以获得更多的出口份额。此外
，中国的产业升级使得AI链出口逐年提升 。近期美国科技巨头一季度财报对 2026 年 AI 资本开支指引进一步上调，四家大厂 2026 年资本开支指引达 7100 亿美元 ，同比增速升至 80%以上
，可以预见AI链出口仍将保持强势
。

　　5月信贷数据结构偏弱，票据冲量现象明显。5月末3M国股银票转贴现利率降至0.3%的低位水平 ，1M票据利率加速下行，一度趋近0%
，表明信贷需求偏弱 。且临近银行半年度信贷考核，银行为完成信贷考核指标 ，大量买入票据“冲规模 ”
，导致票据供不应求，利率被压低
。在当前国内外需强
、内需弱的K型复苏背景下 ，出口企业并非传统信贷需求主力
，导致信贷需求偏弱。M2增速维持偏高而社融增速回落较快，主要由于出口偏强和人民币升值预期下 ，出口企业结汇意愿增强
，推动M2扩张；而内需偏弱导致信贷需求不足，共同造成社融增速与M2增速的差异扩大 。在此背景下 ，央行货币政策的焦点已从“总量宽松
”转向“结构优化”和“精准滴灌 ”
，推出降准降息等总量政策的概率不大。 

　　5月通胀数据如期回升
。中国5月PPI同比上涨3.9%，前值2.8%。从环比看 ，PPI上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2个百分点 。5月PPI环比上涨主要受以下几个因素拉动：一是算力需求增长等带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨
，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%，其中锡冶炼 、铜冶炼价格分别上涨4.8%和3.1%；计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.6% ，其中集成电路封装测试系列、外存储设备及部件价格分别上涨2.9%和1.9%；二是国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落
。从6月开始
，下半年PPI翘尾影响转为正向拉动，7月-9月PPI翘尾效应均为0.4% ，假如油价持续高位
，PPI同比三季度或保持在4%以上。

　　贵金属：沃什首秀将至 谨慎待之

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1
、宏观方面 。美国5月CPI同比攀升至4.2% ，符合预期
，但创2023年4月以来新高，较4月的3.8%显著回升 ，核心CPI同比2.9%同样符合预期
。5月PPI同比升至6.5%
，超预期6.4%，环比0.7% ，核心PPI同比5.4%，生产端通胀压力持续扩散。6月密歇根大学消费者信心指数初值从5月创纪录低点44.8回升至48.9
，高于市场预期的46，但一年期通胀预期仍高达4.6% ，家庭对经济前景依然悲观 。全球央行方面
，欧洲央行于6月11日宣布加息25个基点，全球主要央行对抗通胀形成紧缩共振
。地缘政治方面 ，美伊协议谈判取得关键进展
，但分歧尚存，不确定性仍高。特朗普在社交媒体宣布取消原定当晚实施的进一步军事打击计划 ，释放缓和信号
，成为金价当日大幅反弹的直接催化因素，特朗普称双方可能很快达成协议 。然而伊朗外交部表态审慎 ，否认各方已就核心问题达成结论
，协议最终落地仍存在较大不确定性与执行风险
。

　　2、展望6月15日当周，贵金属市场的核心定价焦点将完全转向美联储6月FOMC决议——即新任主席沃什首秀。北京时间6月18日凌晨2时将公布利率决议及季度经济预测概要 ，市场一致预期维持3.50%—3.75%不变，但点阵图调整与新主席表述才是真正的方向锚 。本次点阵图大概率转向利率稳定甚至出现多数官员预期加息的信号
，政策声明中“下一步倾向降息
”的措辞若被删除，将标志着美联储自2024年以来宽松周期的政策基调转向。当前CME市场已完全定价6月按兵不动 ，但7月和9月降息概率被压缩至极低水平
，对黄金市场来说已处于“加息预期已开始定价，但是否充分定价尚不明确”的阶段 ，走势必然存在反复
。因此关键时间节点建议仍以静待“利空 ”落地对待
，关注FOMC前后是否出现“买预期，卖事实
”的反向波动 ，同时关注黄金在4000美元/盎司的支撑力度。银铂钯整体仍跟随黄金上下波动
，从近期来看经历大幅下跌后底部区域支撑显著，但需要注意 ，黄金后市表现仍将决定银铂钯的波动方向 。